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El costo de la Intervención del Banco Central
Cuando llevamos 45 días de iniciada la intervención en el mercado cambiario anunciada por el Banco Central de Chile, podemos ver que los niveles en que se transa la divisa norteamericana es prácticamente el mismo que existía antes del anuncio de ampliación de reservas.
A estas altura, el Banco Central debe haber comprado del orden de los $2.250 millones de dólares en el mercado. Estas compras se han efectuado a valores que llegaron a un peak de $499 pesos, y que ahora han retornado a valore pre-anuncio (cercanos a $467 – $468. Recordemos que el dólar marcó un piso de $466 el día del anuncio).
Muchos se preguntarán: ¿De qué han servido estas compras?
Respuestas a esa interrogantes pueden existir varias, pero acá analizaremos tres puntos de vista que se han comentado en el mercado en esta semana.
1° La intervención fue un fracaso
Esta es una opinión generalizada y muy difundida. Si en mi papel de Banco Central, quise intervenir para que el dólar se ubicará en valores cercanos a $480 o $490, y en poco más de un mes la divisa vuelve a situarse en bandas cercanas a los valores preintervención, las operaciones efectuadas, sólo han generado pérdidas para el Patrimonio del Banco Central (aclaremos que son pérdidas contables, ya que esos recursos no se han vendido, y por lo tanto esos resultados no están realizados). Estas mismas voces se elevan para discutir el rol del Banco Central en pro de la defensa del nivel de precios y su consiguiente combate contra la inflación, e indican que las alzas del tipo de cambio nominal del mes de enero, sólo lograron generar mayores presiones sobre los niveles de precio de productos sensibles como la gasolina, petróleo y gas, con la consiguiente propagación de esa alza a otros rubros de la economía: transporte, frutas y hortalizas, Locomoción colectiva.
2° Aumento de reservas justificadas.
Otra opinión escuchada indica que el Banco central está comprando reservas a precios baratos, es decir se está preparando en época de vacas gordas, para cuando vengan las vacas flacas…por lo cual, independientemente de lo que pueda estar pasando con el valor del dólar, el objetivo central que se desprende del anuncio de la primera semana de enero, está cumpliéndose.
3° La intervención está sosteniendo un dólar que podría haber llegado a $450 o menos.
La buena situación económica general de Chile, el alto precio histórico del cobre (empinándose sobre los US$4,5 la libra), el excesivo impulso monetario implementado por la FED, y las todavía cautas noticias respecto a la economía americana, han hecho que los niveles de presión para la apreciación del tipo de cambio nominal sean muy fuertes. Lo anterior no significa otra cosa que, de no haber existido intervención de la autoridad monetaria, los niveles de piso de la moneda americana en Chile, podrían haber llegado a $450 o incluso a un nivel de resistencia histórica de $440.
¿Cuál de estas (y posiblemente otras varias) respuestas le satisface mejor?
Juzgue usted mismo.
Dólar bajo $500 y las exportaciones en Chile
Imagínese que usted no recibe su sueldo en pesos chilenos, si no que lo hace en dólares americanos, por simplicidad $1.000 al mes. En junio de este año 2010, usted habría recibido lo mismo que en agosto: $1.000 dólares, pero como consume en pesos, tiene que cambiar esos US$ a pesos para poder ir a «gastar». Eso significa que en junio (a mediados de mes aprox) usted habría recibido $548.000 pesos para ir a gastar, y ahora el 02 de septiembre hubiera recibido $498.000 pesos. La diferencia en menos de 3 meses es de $50.000 menos, o sea usted estaría recibiendo $50.000 pesos menos, y tendría que ajustar su nivel de gasto a la baja.
Esto es exactamente lo que les está pasando a nuestros exportadores ahora. Venden $1.000 afuera de Chile, se los traen, y por esos mismos dólares reciben menos pesos que antes. Eso es lo que elegantemente le llaman la «pérdida de competitividad de nuestro sector exportador». La pregunta que cabe hacerse es: ¿Habrá cambiado algo en la función de producción, que 3 meses después somos menos competitivos con nuestras exportaciones?. El dólar bajó y ¿Nuestros berries son menos apetecidos en Filadelfia, o en Tokio?, o nuestro cobre vale menos en Londres?, NO
Entonces ¿los insumos son más caros? NO, al contrario, los insumos importados ahora son más baratos. Entonces…¿Qué bajó, que ahora somos menos competitivos?….el margen de utilidad de los exportadores. ESO.
O dicho de otra forma, si el precio es constante en US$, pero recibo menos pesos, y quiero mantener mi utilidad, entonces, debo ajustar los costos, estando dispuesto a pagar menos. En ese escenario es probable que seamos menos competitivos, pero es porque el exportador quieres mantener su utilidad y no está dispuesto a rebajarla para hacer frente al escenario de dólar bajo. Pero ¿De verdad el margen de los exportadores es tan bajo que no puede aceptar caídas de 10% sin generar pérdidas?
Si así fuera, de verdad estamos en un problema de competitividad, pero no por el dólar a $500, si no por ineficiencias o estructura de costos muy altas. En ese escenario, la solución no es un dólar más alto. La solución es introducir mejoras tecnológicas que mejoren la productividad o la eficiencia. La solución es buscar fuentes alternativas de insumos a menor costo.
La solución nunca será pedirle al Estado que nos ayude, ya sea que el Banco Central intervenga el mercado de divisas, o que el Gobierno a través de los fondos soberanos o a través del Banco del Estado intervenga el precio del dólar.
Eso hace que una ineficiencia se perpetúe, y que los chilenos tengamos que pagarla no una vez, si no muchos años. Un subsidio encubierto, pero más costoso aún que si pasáramos plata en forma directa, porque genera pérdida de competitividad reales a todos los demás sectores productivos que necesitan consumir insumos o capital importado.
No nos equivoquemos, ni nos dejemos engañar por algunos economistas con intereses creados, ya que la visión de la productividad y eficiencia es una sola.
Pedirle al Estado que intervenga cuando el mercado está funcionando correctamente es no creer en el mercado, y no debemos llenarnos la boca como los paladines del libre mercado si después buscamos la intervención fiscal, y esta vez no para corregir una distorsión, si no para distorsionar un funcionamiento correcto.
El peor día del IPSA en 2010: -2,1%
Ayer 11 de agosto, fue un día «negro», el IPSA registra la peor caída del año (-2,1%), debido a contagio de caídas de bolsas en todo el mundo. Wall Street con -2,5%, Bovespa con -2,1%; Londres con -2,44%.
La pregunta obvia es ¿Qué pasó ayer?, ¿Por Qué «el mundo se vino abajo»?
Respuesta: Estados Unidos.
Existen indicios que la recuperación de la economía norteamericana se demorará más de lo esperado, e incluso algunos pesimistas hablan de una profundización de la crisis y de una muy lenta y postergada recuperación.
Aumento en el número de desempleados, baja en las ventas del retail, baja en las cifras de productividad industrial, se conjugan para armar un escenario poco alentador.
E.E.U.U., sigue siendo el principal motor económico del mundo, seguido por Asia (China y Japón) y en tercer lugar por Europa.
De profundizarse estos malos augurios, ¿Qué deberemos esperar en Chile?
Tasa de Interés: No se verá mayormente influenciada en su trayectoria, seguirá subiendo. Los niveles de presión de precios internos son mayores a la agudización de expectativas por sectores externos, lo cual en el pero de lso casos haría que la subida no sea tan alta, y en definitiva lleguemos a tasas del orden del 2,0% a 2,5% en vez del 3%.
Dólar: La presión por precio del cobre, y el retorno de divisas por los fondos soberanos son los motores de la baja del tipo de cambio nominal, por lo cual no deberíamos esperar cambios de tendencia. Dólar se movería en el rango de los $510 a $520.
Cobre: Seguirá en valores promedio altos. La presión de comoditties lo da China más que USA, por ende, de no precipitarse la caída esperada de China, el precio seguirá sobre los $2,5.
Petróleo: Presión a la baja por mal escenario económico mundial. Aquí se pesa USA, y eso hace que deberíamos esperar precios no mayores de $75 por barril, incluso bajando a niveles de $60 o $65.
PIB: Una desaceleración mundial afectaría al crecimiento local, pero el motor de nuestro crecimiento está siendo el consumo interno.
Veamos cómo se van dando los indicadores principales y como los van internalizando los diversos agentes locales.
Contagio de la «Gripe Griega» (Crisis económica Griega)
¿Existen posibilidades que la situación de Grecia se contagie al resto de Europa?
En la práctica, los efectos concretos debieran sentirse en aquellos países acreedores directos o indirectos de los griegos, ya que ellos podrían sufrir las consecuencias del default si es que llega a ocurrir.
Otro efecto concreto y que ya se está viendo, es la desvalorización de la moneda europea (Euro) en contra del dólar americano. La divisa americana se ha apreciado casi un 12% este año en relación a su par europeo. Con esto se produce un problema de corte monetario para el BCE.
Sin embargo, los mercados financieros un tanto «histéricos» pueden propagar la crisis de pagos griega a otras economías que vean en situaciones similares, léase España, Portugal, incluso Italia.
Si eso llega a pasar, estaríamos ya en presencia del inicio de una nueva crisis global, y los temores de la famosa W para graficar el comportamiento de la crisis económica cuyo génesis estuvo en la crisis subprime, podrán ser ciertos.
El traspaso a América, (EEUU y AméricaLatina) sería casi seguro en el caso que veamos en problemas a los países antes mencionados. Es por esta razón que se debe reforzar la presión para la aprobación del plan de salvataje griego, y que logren asumir su situación complicada y trabajen en los años venideros para revertirla.
La posibilidad de la salida de Grecia de la zona Euro sería una medida extrema pero factible, en el caso en que se siga apreciando una negativa a aplicar el plan de desarrollo modelado por la zona Euro, las autoridades griegas y el FMI.
CFO.cl 